Пузырь компаний, держащих казначейские резервы в биткоине и других криптовалютах (DAT), в значительной степени схлопнулся. Об этом заявил глава отдела исследований CoinShares Джеймс Баттерфилл.
По его словам, волна подражателей компании Strategy, которая первой среди публичных фирм добавила биткоин на баланс ещё в 2020 году, практически сошла на нет. Тогда компания объясняла шаг желанием диверсифицировать активы и снизить валютные риски, а также интересом к технологиям блокчейна.
Однако на практике многие организации использовали модель Strategy как инструмент для наращивания криптоактивов с привлечением заемных средств. При этом новые акции выпускались не для развития бизнеса, а для покупки ещё большего объёма криптовалют.
Баттерфилл отметил, что такая политика привела к падению интереса инвесторов и поставила под вопрос устойчивость подобных стратегий. Коррекция на крипторынке лишь обострила проблемы: большинство DAT не имеют стабильных операционных доходов, а традиционный бизнес некоторых компаний приносит убытки. В условиях дефицита ликвидности это может вынудить их распродавать крипторезервы для покрытия расходов, дивидендов и процентных выплат.
Исключением остаётся Strategy, однако и у неё долговые обязательства значительны — около $8,2 млрд кредитов и $7 млрд привилегированных акций. По оценкам CoinShares, ежегодная нагрузка составляет примерно $800 млн. Для её покрытия компания уже сформировала фиатный резерв в $1,44 млрд.
Отдельное внимание аналитики уделили показателю mNAV, который отражает соотношение рыночной капитализации компаний и стоимости их криптохранилищ. Если раньше акции DAT торговались с премией в 3–10 раз выше стоимости активов, то сейчас медианное значение mNAV опустилось ниже единицы. У Strategy показатель составляет 1,16.
CoinShares рассматривает два возможных сценария дальнейшего развития:
агрессивные продажи криптоактивов при падении цен могут вызвать каскадный обвал сектора;
сохранение резервов позволит компаниям выиграть при восстановлении рынка.
Аналитики склоняются ко второму сценарию, учитывая улучшение макроэкономической ситуации и вероятность снижения процентной ставки в декабре.
Эксперты прогнозируют, что сектор DAT будет трансформироваться и разделится на несколько категорий: фирмы со спекулятивной моделью, компании, использующие криптовалюты как часть казначейской стратегии, и предприятия, формирующие диверсифицированные криптопортфели подобно закрытым фондам. Отдельно выделяются крупные корпорации вроде Tesla, Trump Media и Block, применяющие биткоин как средство макрохеджирования.
Ранее аналитики JPMorgan связывали краткосрочные перспективы биткоина с финансовым состоянием Strategy. В ноябре инвесторы даже заподозрили банк в попытке целенаправленно дестабилизировать компанию.
